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        威尔鑫点金周评:抄底股市还是黄金呢 胸无格局皆空谈
        作者 威尔鑫 2018-08-08 10:59

        数字28 www.carpetcleaningcompanypittsburgh.com 道之不存,术将焉附

        在金融市场浸润十年以上,或有感:无道之术皆空谈!术无道之根基,即便偶得东风,煞爽惬意,目空一阵子,终竹篮打水一场空。是以,术无道不存,道无术难行,道术相济,方能滋润运行长久。 

        当前A股,术之层面,无外乎估值与技术,且看似皆已显抄底信号良机,各方舆论、券商卖办,无不颂当前A股估值低廉,外资削尖脑袋抄底买套。然道之层面,异常太多:人民币为何无休止贬值?代表国家队的所谓价值A50,为何疯狂出逃?贸易战背后根基与最终目的是什么?特朗普真如我们各方媒体批判的损人不利己那样愚蠢?道之不清,或对此无大致清晰思路,纵有倚天屠龙之术,终难免苦恼困顿于作茧自缚中。 

        今观金银市场,纯技术已被打得落花流水,且看似于美元强势风暴之中,有读秒再下地狱之嫌。然未必不是我们思维在惯性轨道中,固化跟风运行之故。

         

        鄙之拙见,A股参与及持有逻辑不对,抄底也仅流于纯术层面。金银市场,看似美元强势劲风呼啸,然未必还有多大下行空间。至少阶段如此,中期待查! 

        当然,所谓宏观之道,没有基础、有效之术,没有对金融市场分析的系统工具与框架,仅凭主观洞见,见有效格局亦难。但愿威尔鑫能成为你的朋友,相信长期持续关注威尔鑫的朋友,无论股市、外汇、黄金市场,都在格局认知层面得到了深化。 

        当前A股术难行,长线抄底需谨慎

        周末看了些新闻,无外乎人民日报对股市大跌后的安抚,对反复出现的贸易战绅士般的“骂街”,骂特朗普脑袋进水,损人不利己,应理性克制?;褂兴降娜檀罂Ч睦梢猿?font face="Calibri">A股了;有评论认为目前A股市盈率不到16倍了,中国经济前景看好,抄底机会大好,外资加速在布局A股;有12亿外资大撤退茅台…… 

        如何理解中美如火如荼的贸易战,这背后的原因与之后的大体走向如何?挑起全球贸易战的美国,到底想达到什么目的?大体想通了这背后的逻辑,就不难理解近月A股为何还要背离国际股市大幅下跌,为何人民币贬值如此凌厉,为何我要离开A股市场。如何理解贸易战背后的深意与走向呢?请投资者回看笔者625日文章《特朗普全球贸易战的大巧若拙》,请添加微信公众号查看历史文章。此文在新浪博客发布时,被自动拦截了,微博尚能发布。如果理解与消化了这篇文章,对近期股市、黄金、美元、人民币走向的逻辑,你就完全理解了。且对未来走势,也会有大致预期。没有对基本面逻辑的大致正确解读,纯玩技术,最终都难免困顿于作茧自缚。无道之术,安能存焉! 

        可以抄底A股了吗?若在贸易战前,我也倾向当前这样的市场格局会是抄底良机,那是因为尚无系统风险之虑,纯粹关注市场的总体估值,以及国际股市运行大环境即可。上一篇有关A股市场的文章,尚要追溯到210日,当时A股正经历了两周超过10%的大幅下跌,笔者发文《看好春节后的A股行情》,此后三周,股市大幅回升,大体回收此前失地。这次大幅下跌,是全球系统性的,是美股去泡沫引发的。中美经济指标都不难看,且通胀良性缓步回升,故我判断2018年美国股市是一个大震荡年份。也倾向A股是个震荡年份,且明显落后于国际股市,故大幅下跌后,我都建议抄底。 

        然在这次反弹后,有些新苗头引发了我的深思:中美贸易战开始了。最关键的信号是,美股越走越稳,A股走势本就“大幅”落后,不仅不跟随美股走稳,反而越走越弱。再进一步梳理代表国家队深度潜伏的A50这几年走势,对A股的忧虑便越来越强了,于是果断清仓不玩了,玩方向更为清晰的黄金市场去。 

        抛开基本面因素,对A股进行系统性估值,市盈率量度是个重要工具,但很多中小投资者及一般机构,难有工具对市盈率进行系统梳理,并进一步认知理解。今证券日报发文评论:当前A股市盈率不足16倍,完全符合底部时期特征。并辅以对中国经济看好,外资增仓A股动力十足之说法。我在此简单谈谈自己看法,首先,就最新A股市盈率估值系统来看,我很少看整个A股的市盈率估值,更极少看上海A股的市盈率估值,重点看代表民营经济的深圳A股。民营经济在中国经济中的比重逐渐加大,是中国经济走向的必然趋势。笔者系统显示,整个A股最新平均市盈率是16.23倍:


            但对比回顾整个A股市盈率变化历史,可以发现从2008年之后,因大量超级大盘股上市与扩容,整个A股市盈率变化就已严重失真,尤其上海市盈率。但观深圳市盈率变化历史,则能客观反映整个市场估值走势。就2015年顶点而言,若仅看A股市盈率,尤其仅看上海市场市盈率,尚不到20081月市场顶部市盈率的一半,可以认为股市仍具上行动力。但如果看整个深圳市场市盈率,就能明显感到风险十足了,当时最高市盈率与99/00年最高市盈率完全一样,也基本比肩了20081月的最高市盈率。 

        但无论整个A股市盈率,还是深圳A股市场市盈率,都相对于2012/13年市盈率低点,还有约20%多的下行空间。相对于2008年底的最低市盈率,深圳市场无疑更具参考价值,还有过40%的下行空间。 

        当然,这20%-40%多的市盈率下行空间,可以有,也可以没有。有就是风险,没有就是机会,看个人对整个系统风险或机会的认知把握而定。这需要我们对各板块市盈率变化,以及整个金融市场的“异象”有更深的认识,如图所示:


            指标A是笔者设计的一个中国十年期国债与A股市场之间的关联关系指标。整个金融市场,多少都有资金联动关系。此指标与A股大体存在反向波动关系。但看一季度,指标明显领先于股指率先发出突破(或破位)信号,率先突破了2016年的颈线,这多少算是一个对股市的警示信号。当然,还需我们从其它金融市场去发现更多迹象。 

        b、c、d、e分别是深A、深主板、上证A50、创业板的平均市盈率变化历史。要说当前市场机会,与其拿A股整个市盈率已经很低作说词,还不如拿深主板市盈率作说词,当前深主板市盈率已经处于2012年以来的最低位置了,机会实在太好辣。深圳主板都是些什么企业呢,咋这么惨?多是一些集体、地方国有企业股份制改造而成的。很多需要淘汰升级转型的行业企业。这些企业与有“黄马褂”血统的上证A50,命运完全不相同。 

        如果以上证A50的市盈率来衡量整个A股市场的系统性机会,也即上证A50市盈率从当前的10.96下跌至2013年的5.73,还可以下跌48%。假设超级大盘阵营的上证A50TM这么倒霉,那么整个A股再下行40%都算是轻的。这疯话说得该挨骂,也不爱国。其实,我非常爱国。 

        但梳理从2015年股灾之后至今的股市运行逻辑,你会发现爱有多深,就会伤有多深!2015年股灾爆发后,为防止金融?;又辆昧煊?,很多国家队资金入场救市,重兵出击上证A50。2016-2017的股市反弹,从市场市盈率变化可以看出,那不过是上证A50等国家队重兵囤积的板块在反弹。甚至在今年2月初,上证A50最高市盈率超过了2015年股灾时的最高值,哪怕仅是“一日游”。你不得不感叹,“国家队”才是真的会“炒股”。救市资金全身而退,哪管百姓“瓦上霜”??!尤其创业板,2015年后,就是一副江河日下的“国画”。 

        当然,我们需要为国家队炒股找一块“遮羞布”,那就是中国股市风格真正轮换了,真正崇尚价值投资了。即如此,我真希望上证A50挺住啊,千万不要带头打压中国股市。然实际情况多少让人失望,下面是美国道琼斯指数、深圳成指、上证A50对比走势图:


            图中A区,伴随美国股市的大幅上行,上证A50紧跟美股节奏,但深圳A股市场步履蹒跚。此后美股大幅下跌完全在笔者预期中,笔者在24日即发表了风险提示《若美股中期见顶A股会怎样》。201824日的上证A50正处于顶部,尚未开启下跌模式,笔者及时进行了“阶段”风险提醒,认为A股极可能跟随美股出现阶段大幅调整,但对A股的中长期并不悲观。 

        真正让我对中国A股市场没了信心的是在B区。2018年的股市会是震荡的一年,美股虽泡沫极其严重,但不会出现大顶,这是我当时的基本判断。并认为A股市场不会差,甚至应该相对于美股出现“补涨”。但B区开始,中美贸易战全面开打,人民币拉开了大幅贬值的步伐,B区美股逐波企稳走高,A股逐波走低。这明显是有啥“原因不明”的系统风险运行特征啊。 

        在整个市场面临新的内外“系统风险”时,基于经济平稳运行时的系统估值方法会失效的,玩技术也更会失效。我只能先选择退出不玩了。并于6月发表了一篇被新浪博客屏蔽的文章《特朗普全球贸易战的大巧若拙》,文章表达的核心观点是:特朗普反复无常地极尽“挑逗”中国,甚至挑逗全球打贸易战,并非对美国没有伤害。但当前美国经济结构最健康,它伤得起。美国经济与股市都处在“过热”边沿,它们需要“降温”至良性区域。故贸易前战也好,甚至不排除后期的经济、金融主战,美国伤得起。但看中国严重依赖的房地产驱动经济模式,欧洲尚未稳固的经济运行节奏,若再遭遇经济金融战,欧洲与中国都“伤不起”。 

        当前人民币汇率大幅贬值,A股大幅调整,这明显是对上述系统风险的反应。只是我没想到反应会如此强烈,同时也说明我们的市场很“脆弱”。试想,2019年真出现经济、金融战,美国股市必然还会出现大幅调整,在贸易前战中即反应如此强烈的A股,正战中不会再有进一步反应了吗? 

        “有人”或许告诉过我,现在的A股真正崇尚价值投资了!这好像是国家队炒股那块“遮羞布”??纯唇衲昵昂笾两?,深圳成指与上证A50的最大对比跌幅,深成指最大跌幅为26.57%,恐龙级别的大蓝筹上证A50最大跌幅为27.19%。你只听到了要“价值投资”,你哪只眼睛看见了国家队希望比你跑得更慢! 

        今再闻A股市盈率已破16倍,外资开始大肆抄底A股了。你信吗?外资大肆介入抄底了,咋人民币汇率会贬值那么快呢?我们极其准确地判断出了美元的中期转强,但在5月下旬以后,美元并未进一步升值的大背景下,人民币汇率的大幅贬值可谓极其“异?!保?/font>


            外资跑步抄底A股的谬论,在人民币大幅贬值这面镜子之下,无处隐遁。为何人民币会大幅贬值,尤其在无美元明显刺激的背景下大幅贬值呢?理论上应该是外资对持有的人民币资产开始出现不信任了。如果我是实力强劲的外资,持有大量中国房地产,我也会这么干。故今还有一则消息:有12亿外资大撤退茅台……,对此,我选择可以相信。

        一轮股市的彻底调整,必须是龙头也会被拉下“神坛”。再看目前还算高高在上的A50市盈率,美股可能随时再次进入区间运行中消化泡沫的下跌阶段拖累。以及基于后续可能出现的经济、金融战忧虑,我认为在长线抄底A股上,还需要多些谨慎。对于智慧之眼,每一次金融?;?,又是一次极其难得的机会。 

        长期美元应看涨,阶段不确定

        就超过一年的长期走势而言,笔者认为尚难给出美元见顶判断,甚至认为美元继续大幅创新高,才符合美国经济金融基本面,才符合美国利益至上的逻辑。但是,这并不意味着美元宏观上涨趋势会类似2014下半年的单边行情,也许会曲折一些。就美元指数运行的逻辑而言,它应该还担负着去引爆经济、金融战的功能,这理应是特朗普期盼的,尽管他口说美联储不该如此升息,你能猜准特朗普语言的真实含义吗。


            从这幅美元指数周K线图表来看,美元指数在96点附近压力极强,这也是我们早在几个月前即准确预判的——美元第一波会冲击96点附近后遇强压,然后“再说”。就操作层面而言,说得太远太宏观,操作意义未必很大。 

        当前美元指数周线KD指标已处于极其明显的“超买”阶段,尽管这种超买不排除类似于2014下半年,有反复钝化可能。此外,120周均线,以及103.82-88.25宏观调整波段的二分位,皆共振反压于96点附近。说明美元在96点附近的技术压力,或难一气呵成地向上突破,调调也许更健康! 

        就金银市场本身所处的资金分布环境、技术量化而言,只要美元不继续大幅上涨,金银价格就可能阶段见底。如果美元出现技术性大幅回调,金银价格的反弹或回升幅度会更大一些。而即便美元在96点附近或下方强势整理,金银价格依然可能出现“否极泰来”,做空动能充分释放后的反弹。 

        就情感而言,我希望美元见顶96点后即再度转熊,这对中国经济与市场都有好处。然情感归情感,理性梳理现实逻辑才是投资决胜的王道。如果美元就此96点附近见大顶,这意味着美国极其繁荣的经济可能走向过热,阶段企稳并高估的美国股市可能进一步走高……,金银市场也可能启动一轮大涨行情。然对于这种判断,我自己感觉很别扭! 

        阶段而言,如对冲基金在美元外汇期货市场中的资金净能量分布,美元综合技术指标,对冲基金在外汇期货市场中的行为量化图示:


            当对冲基金做空美元的实质净能量,创下新的历史纪录后,我们准确判断了美元的中期见底,并大肆做空了黄金。国际市场会员客户获利颇丰,国内市场客户的空头获利被人民币汇率贬值对冲了不少。但看最新情况,对冲基金在美元外汇期货市场中的持仓净能量,只能算是回到了多空平衡状态,尚未真正大举做多。综合技术面也处于中位水平。但基金行为显示,对冲基金有做多美元的强劲欲望,情绪已进入“沸点区”。 

        阶段银价有见底可能

        笔者将国际现货白银价格,相对于美国M2货币释放量进行除权后,得到一组新的银价波动曲线。上周,这个除权后的银价击穿了2015年形成的底部,再创数年新低:



        2008年金融?;诩?,伴随银价的大幅下跌,该除权银价创下了11.36美元的低点。2015年,当银价下跌至令除权银价刚好击穿2008年底部时,国际现货银价即见大底,迎来了从13.63美元至21.12美元的大幅上涨。上周,除权银价在时隔约两年半后,又一次击穿了2015年形成的低点,再创十几年新低。虽这未必是银价再次见中期大底的信号,但该信号无疑是个极有价值的提醒。至少我们阶段不宜继续对银价走势过于悲观。 

        就对冲基金在COMEX期银市场中的持仓分布,银价本身技术信号,全球最大的白银ETF基金iShares Silver TrustSLV)在白银现货市场中的操作来看,都反应银价存在阶段见底可能:

         

        就对冲基金持仓分布来看,近阶段银价的大幅下跌,主要源于对冲基金的做空。多头在16-17美元区间大幅增仓后,并未明显止损。显示多头似乎不惧近期银价的下跌。 

        当前B区下跌中的对冲基金运作特征与A区高度类似,且当前B区的多头更显“无畏”。对冲基金空头持仓、多空双向总持仓,双双再创历史纪录,这说明此轮下跌前的白银做空动能释放极其充分。也许伴随空头的“松手”,多头的进一步增持,银价将阶段见底。 

        不仅A、B区域下跌中的对冲基金行为差不多,全球最大的白银ETF基金iShares Silver TrustSLV)的交易行为也一样,皆在逢银价下跌增持。 

        就白银综合技术面而言,目前动态指标也创下了近三年新低,说明中期银价已非常超跌。笔者独创的此技术指标,虽仅一根量化曲线,实则包含了大家常见的约20个指标信息。这会提高我查看技术指标的效率。 

        黄金市场或处于阶段底部

        就黄金宏观运行大趋势而言,与全球通胀趋势波动大体一致。从二十多年国际现货金价与美国CPI指数对比研究发现,它们总体呈现较强正向波动关系,说明黄金是对抗通胀的有效工具。


            图中可以看出,L1、L2、L3、L4、L5五个宏观阶段,金价与美国CPI指数高度正相关联。H线位置,通胀指标领先于金价见底,金价从宏观熊市中开始渐渐恢复牛市元气。就近几个月的两者运行关系来看:


            通胀指标继续走高,但金价回调明显,也即呈现了通胀与金价运行的负相关走势。通常情况下,金价逆通胀指标的调整,都相对容易中期见底。此前四年多时间里,金价几次逆通胀指标上行背景下的背离调整,当相应底部信号出现时,都迎来了非常明显的阶段,甚至中期做多机会。 

        早在6月中旬,欧元现货金价逆国际现货金价的中期下跌,反弹触及1147.76欧元,重返一年绝对高位时,我们分别在公众号和博客中发表了一篇文章《如何抓住金价必创新低的做空机会》,对欧元现货金价逆国际现货金价创数月新高的走势,提出了风险警示,认为此后欧元金价势必出现大幅补跌。具体操作上,我们也建议客户果断加重了做空筹码。


            我们提醒会员要当心欧元金价补跌至图示的L线位置去,此必伴随国际金价的新一轮下跌,到时才可能出现做多黄金的真正机会。实际走势正如此,上周欧元现货金价最低下探1058.21欧元/盎司,已回到1060/1070欧元的近两年绝对“箱底”位置。参考前几轮,国际金价在欧元金价触及该支撑位时,都是阶段或中期见底信号,不排除本轮调整同样如此。 

        黄金市场资金分布特征,综合技术信号,对冲基金行为量化皆显示,阶段黄金市场可能见底:


            图中多空能量波已收口至2016年以来的最窄位置,意味着金市多空争斗已非常充分。后市一旦出现能量波的趋平或转开,就是金价确定的见底或进一步回升信号。 

        就金价综合指标而言,目前该动态指标也回落到近两年多绝对低位,与银市指标差不多,说明中期金市调整也非常充分了。 

        再就对冲基金在黄金期货市场中的行为量化而言,时隔近一年后,再度回到“冰点区”。参看此前四年多,图示红线对应的ABCDEF位置,当基金行为处于冰点区时,无一不是做多黄金的好机会,相信当前G点位置也一样! 

        当然,这仅仅是对黄金市场的阶段判断。中期走势尚有诸多不明信号,尤其来自外汇市场波动的指引。但黄金市场有其本身的律动节奏,这是我们需要重点把握的。国内原油市场的空头持仓,我们已建议客户止盈,并静候黄金市场做多机会。国际市场客户在75美元附近的NYMEX原油期货空头,则建议在74美元设置止盈的情况下继续持有。 

         

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